南方財(cái)經(jīng)全媒體記者謝鴻州 楊雨萊 廣州報(bào)道

美聯(lián)儲(chǔ)公布1月會(huì)議紀(jì)要

北京時(shí)間2月22日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了2024年1月份的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員都對(duì)“較早降息”的選項(xiàng)表示擔(dān)憂，他們認(rèn)為，這一行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)要明顯高于“將利率繼續(xù)維持高位”。會(huì)議紀(jì)要釋放了什么信號(hào)？美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)謹(jǐn)慎的根據(jù)是什么？東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪為我們帶來(lái)她的解讀。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放三大關(guān)鍵信息

白雪:我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要主要釋放的政策信號(hào)，總體仍要比市場(chǎng)預(yù)期的更加鷹派。其中，主要包含了三條比較關(guān)鍵的信息。

第一點(diǎn)信息，美聯(lián)儲(chǔ)總體認(rèn)為政策利率已經(jīng)見(jiàn)頂了，這也意味著后續(xù)不大可能再加息，但具體的降息時(shí)點(diǎn)并沒(méi)有明確，還有待觀察。背后的原因是，相比于利率繼續(xù)維持高位有可能打擊經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)更加擔(dān)心過(guò)早降息或引發(fā)二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

第二點(diǎn)信息，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹可能會(huì)出現(xiàn)一定反復(fù)存在較大擔(dān)憂，因此它仍然需要看到未來(lái)更多通脹回落的數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)的主要關(guān)切點(diǎn)在于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性可能比預(yù)期要更強(qiáng)。另外，近期金融條件的放松可能也會(huì)掣肘美國(guó)通脹的回落速度。

第三點(diǎn)信息，和縮表有關(guān)。從這次的會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)支持放緩縮表節(jié)奏，并認(rèn)為在3月份的議息會(huì)議上應(yīng)該對(duì)縮表的減速進(jìn)行更加深入的討論。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)明確承認(rèn)加息周期已經(jīng)結(jié)束，但是并沒(méi)有確認(rèn)何時(shí)可以開(kāi)始降息。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性

白雪:從美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表會(huì)議紀(jì)要的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，對(duì)降息維持謹(jǐn)慎態(tài)度主要是考慮到以下幾方面因素:

第一點(diǎn)，從今年年初以來(lái)公布的一些高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然有一定韌性。無(wú)論是去年四季度的美國(guó)實(shí)際GDP增速，還是居民的消費(fèi)數(shù)據(jù)，還是經(jīng)濟(jì)景氣度的指標(biāo)，在1月份都是出現(xiàn)回升，或者超出預(yù)期。這樣的數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)惡化的可能性很低，因此美聯(lián)儲(chǔ)去討論降息的必要性也就相應(yīng)降低了。這也同時(shí)意味著，美聯(lián)儲(chǔ)能夠留出比較充足的一個(gè)時(shí)間窗口，來(lái)觀察后續(xù)幾個(gè)月通脹和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的情況，屆時(shí)再去釋放關(guān)于降息路徑的更為明確的信號(hào)。

第二點(diǎn)，比較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性也可能會(huì)制約美國(guó)通脹的回落速度，尤其是住房以外的核心服務(wù)通脹的回落速度。而這部分通脹和美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況和薪資增速的關(guān)聯(lián)較大。因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于確認(rèn)通脹是不是能夠繼續(xù)朝著2%的政策目標(biāo)邁進(jìn)，也需要一定時(shí)間來(lái)考量。

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)升溫

隨著近期美國(guó)CPI和PPI意外上行，2023年底時(shí)通脹迅速放緩的局面被打破。美國(guó)勞工部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月美國(guó)CPI同比上漲3.1%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，也高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的2.9%；美國(guó)1月PPI環(huán)比上漲0.3%，也遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的0.1%。我們?cè)賮?lái)回顧一下去年9月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息以來(lái)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的變化。怎么看待美國(guó)近期的通脹數(shù)據(jù)？美國(guó)下半年能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫的觀點(diǎn)。

美國(guó)通脹存在頑固性

王有鑫:實(shí)際上從去年年底以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息的預(yù)期存在搶跑因素。無(wú)論是從美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，還是從近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的變化，我們都看到目前美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性和必須性，理由實(shí)際上并不充分。此外，從通脹存在反彈壓力和頑固性的角度來(lái)看，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息可能并不會(huì)很快到來(lái)。

從美國(guó)通脹的走勢(shì)來(lái)看，我們看到1月份通脹數(shù)據(jù)意外反彈。超預(yù)期的反彈實(shí)際上反映了美國(guó)通脹的頑固性。另外，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏緊，工資收入仍然保持在相對(duì)較高的水平，使得服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍然呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，支撐了價(jià)格走勢(shì)。與此同時(shí)，近期受地緣政治以及國(guó)際航運(yùn)瓶頸的一些影響，國(guó)際大宗商品的價(jià)格和進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格同樣存在反彈壓力，這都使得美國(guó)的通脹回落難度增加。

因此，至少?gòu)亩唐趤?lái)看，美國(guó)通脹可能不會(huì)很快地回落，回落速度將放緩，由此使得美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性減弱。

緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響仍將延續(xù)

王有鑫:與此同時(shí)，我們看到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持相對(duì)溫和的走勢(shì)。

雖然目前經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大，但美國(guó)私人消費(fèi)仍然維持相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。在美國(guó)主要三大產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下，私人投資還是保持著相對(duì)較好的態(tài)勢(shì)，這都對(duì)沖了美聯(lián)儲(chǔ)加息可能對(duì)私人投資的抑制影響。但也不可否認(rèn)，隨著緊縮貨幣政策的持續(xù)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的滯后影響將進(jìn)一步凸顯。

從今年下半年來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)既存在“軟著陸”的一個(gè)可能性；也存在另一種情況，如果這種緊縮政策使得企業(yè)破產(chǎn)潮加劇，可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)企業(yè)投資、居民就業(yè)和私人消費(fèi)等產(chǎn)生遏制作用。所以，下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在較大的壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)降息嗎？

目前市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在3月、5月會(huì)議開(kāi)啟降息的可能性很小，6月是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始“首降”的新共識(shí)。前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯最新發(fā)表的觀點(diǎn)更稱，美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)是上調(diào)利率的可能性很大。美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)不會(huì)降息？怎么評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息的可能性？來(lái)看一看中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀的分析。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還未達(dá)到降息標(biāo)準(zhǔn)

吳照銀:美國(guó)的利率政策一直牽動(dòng)著資本市場(chǎng)的神經(jīng)。從去年年初開(kāi)始，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)要降息，預(yù)期最早是在去年的7月份降息，但實(shí)際上美國(guó)的通脹還未控制住。

以今年1月份美國(guó)CPI來(lái)看，美國(guó)今年1月份的CPI同比是3.1%，而核心CPI同比達(dá)到3.9%。核心CPI作為扣除掉食品和能源之后的通貨膨脹指數(shù)，更能反映經(jīng)濟(jì)周期。核心CPI達(dá)到3.9%說(shuō)明美國(guó)的通脹仍然很高。而且，美國(guó)1月份的 CPI環(huán)比為0.5%，折算成年率則會(huì)達(dá)到6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。目前而言，美國(guó)的通脹完全沒(méi)有控制住。如果以目前的通脹指數(shù)來(lái)考慮降息，則通脹在未來(lái)還會(huì)飆升。

同時(shí)，結(jié)合美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然非常景氣。美國(guó)1月份就業(yè)失業(yè)率為3.7%，低于美國(guó)長(zhǎng)期充分就業(yè)時(shí)期的失業(yè)率水平。所以從美國(guó)就業(yè)指標(biāo)、通脹指標(biāo)來(lái)看，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到降息標(biāo)準(zhǔn)。

因此，市場(chǎng)一再將降息預(yù)期推遲。從今年2、3月份推遲至5月份，目前市場(chǎng)預(yù)期6月份降息。我認(rèn)為6月份降息的可能性仍然不大，最快也要等到下半年美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)開(kāi)始降息。

美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性不大

吳照銀:美國(guó)在此過(guò)程中會(huì)不會(huì)進(jìn)行加息？我覺(jué)得可能性不是很大，但在的位置上大概要維持較長(zhǎng)的一段時(shí)間。

如果去年7月份是最后一次加息，美聯(lián)儲(chǔ)的高利率可能橫盤一年的時(shí)間，在7月份或者9月份降息是大概率事件。這是綜合美國(guó) CPI、核心CPI以及就業(yè)指標(biāo)來(lái)做出的判斷。

實(shí)際上，背后隱藏的是美國(guó)從2020年到2023年之間貨幣投放太多，導(dǎo)致了美國(guó)的通脹始終高居不下，而美國(guó)的量化收緊始終沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。所以，我們認(rèn)為美國(guó)的利率政策相對(duì)市場(chǎng)而言，是比較保守且謹(jǐn)慎的。

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