4月15日晚間，天士力交出了2023年業(yè)績答卷。

2023年，天士力營收同比微增0.42%，但同年公司凈利潤卻大幅增長，業(yè)績扭虧為盈。財報變臉背后，并非是公司的業(yè)務(wù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，而是由于公司持有的股票浮虧較2022年大度收窄。

從業(yè)務(wù)上看，天士力近年來持續(xù)推進(jìn)剝離醫(yī)藥商業(yè)、專注醫(yī)藥工業(yè)的路線。2023年，公司又將旗下的424家藥店賣給了漱玉平民。但年內(nèi)，公司的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也并不亮眼，除復(fù)方丹參滴丸等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品產(chǎn)品仍在增長外，化藥、生物藥業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了收入倒退。

二代接班后押寶投資，帶動公司利潤暴漲暴跌

在2022年出現(xiàn)上市以來首度虧損后，2023年，天士力扭虧為盈。

年報顯示，2023年，天士力實現(xiàn)營業(yè)收入86.74億元，同比增長0.42%；歸母凈利潤10.71億元，實現(xiàn)扭虧為盈；扣非歸母凈利潤11.81億元，同比增長60.11%。

在營業(yè)收入未實現(xiàn)大幅增長的情況下，天士力能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧，主要源于公司對外投資的公允價值變動虧損大幅收窄。

天士力成立于1994年，由閆希軍、吳迺峰夫婦創(chuàng)立，2002年，公司在上交所主板上市。公司的主要業(yè)務(wù)涵蓋現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥、生物創(chuàng)新藥等領(lǐng)域，產(chǎn)品主要用于治療心腦血管、消化代謝、腫瘤三大類型疾病。著名的中成藥大單品復(fù)方丹參滴丸就是由天士力開發(fā)出來的。

與藥學(xué)背景的父母不同，閆希軍、吳迺峰的兒子閆凱境在金融、投資領(lǐng)域經(jīng)驗豐富。2014年，閆凱境接替父親閆希軍，成為了公司新一任董事長，此后，天士力一改此前規(guī)模化投資醫(yī)藥的方式，將投資重點放在了4D上。

2018年，天士力舉辦了大健康產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)創(chuàng)新大會。會上，閆凱境曾表示，公司旗下的天士力資本在管5支人民幣基金和3支美元基金，總規(guī)模超百億元人民幣，已通過上市、并購等方式實現(xiàn)約10個項目退出，包括美年健康、濟(jì)川藥業(yè)等。

隨著部分被投公司成功上市，天士力也收獲了一場紙面富貴。2020年，天士力參投的天境生物在納斯達(dá)克上市，2021年7月，天境生物股價創(chuàng)下新高，最高時達(dá)到85.40美元/股，市值超過70億美元。

同在2021年，天士力將對天境生物的投資會計核算方法由權(quán)益法轉(zhuǎn)換為按公允價值計量。這一改變對公司當(dāng)年的歸母凈利潤影響達(dá)到了16.10億元，讓公司當(dāng)年的凈利潤創(chuàng)下了上市以來的新高。

但2022年，生物醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)冷，上市公司股價大幅下滑，天士力也嘗到了苦頭。年內(nèi)，公司持有的I-MAB、科濟(jì)藥業(yè)等金融資產(chǎn)公允價值較2021年減少10.24億元，這也導(dǎo)致當(dāng)年公司歸母凈虧損2.57億元，出現(xiàn)了上市以來首虧。

2023年，天士力持有的金融資產(chǎn)公允價值雖然仍出現(xiàn)了1.72億元的損失，但這已較2022年大幅收窄，受此影響，公司實現(xiàn)扭虧為盈。

當(dāng)然，從天士力的角度來看，雖然被投公司股價的變動讓公司自身的業(yè)績表現(xiàn)忽上忽下，但由于公司已經(jīng)通過部分減持的方式收回了大部分投資成本，若公司未來要長期持有其余股票的話，浮盈浮虧對公司的影響就僅限于紙面上。

在2023年年內(nèi)，天士力仍在繼續(xù)加碼對外投資。2023年2月，公司以自有資金3.9億元認(rèn)購了紹興天士力生物醫(yī)藥股權(quán)投資39%的股份，并參與設(shè)立了紹興天士力生物醫(yī)藥股權(quán)投資基金。年報顯示，該基金成立后，已完成了對部分細(xì)胞治療創(chuàng)新企業(yè)的投資，以提升公司產(chǎn)業(yè)化深度布局和持續(xù)盈利能力。

2023年7月，在天士力資本舉辦的第五屆健康投資創(chuàng)新生態(tài)大會上，閆凱境也表示，未來公司將以存量出清、國產(chǎn)替代、智能技術(shù)三大投資主題進(jìn)行投資布局。

出清流通業(yè)務(wù)專注醫(yī)藥工業(yè)，但生物藥、化藥仍難挑大梁

細(xì)究天士力2023年各項業(yè)務(wù)的業(yè)績可知，雖然公司的營收實現(xiàn)微增，但實際上公司僅有中藥業(yè)務(wù)的收入仍在增長，生物藥、化藥以及醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了收入下滑。

其中，天士力曾經(jīng)的營收支柱醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的收入再度降低14.21%。天士力在2020年之前，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)在公司的營收中占比巨大。2019年，天士力的營收共計189.98億元，其中醫(yī)藥商業(yè)的營收就達(dá)到了127.17億元，占比達(dá)67.17%。

但對于天士力而言，醫(yī)藥商業(yè)的營收雖然高，卻并不掙錢。2019年，該業(yè)務(wù)的毛利率水平僅為10.02%，遠(yuǎn)低于中藥業(yè)務(wù)的毛利率73.34%。且這一業(yè)務(wù)讓天士力長期背負(fù)著較高的應(yīng)收賬款余額，2019年末，公司應(yīng)收賬款余額共計84.31億元，其中商業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的余額就由上年年末的46.67億元上升至55.90 億元，增長幅度達(dá)19.76%。

在此背景下，天士力最終選擇逐步剝離醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，專注醫(yī)藥工業(yè)。

2020年8月，天士力將醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)中占大頭的分銷配送業(yè)務(wù)打包出售，以14.89億元的對價將天士營銷99.94%的股權(quán)出售給重慶醫(yī)藥。2023年2月，公司再度以6.59億元的價格，將旗下遼寧天士力90%股權(quán)、濟(jì)南平嘉60%股權(quán)出售給了漱玉平民，而上述兩家公司共擁有424家藥店門店，此次轉(zhuǎn)讓也意味著天士力將推出醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)。

兩次剝離醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)后，天士力的營收規(guī)模雖然有所下滑，但毛利率水平卻快速提升，2023年，公司綜合毛利率為66.85%，較2019年的31.23%提升巨大。2023年末，公司的應(yīng)收賬款余額也降至了6.88億元。

不過，作為被公司重點發(fā)展的一方，天士力的醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不算亮眼，2023年僅中藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長，增幅達(dá)6.62%。

中藥是天士力賴以起家的業(yè)務(wù)，目前，公司擁有的主要中藥產(chǎn)品包括復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸等。其中，復(fù)方丹參滴丸是公司的拳頭產(chǎn)品，中康CMH數(shù)據(jù)顯示，2022年天士力的復(fù)方丹參滴丸在零售藥店的銷售額達(dá)到12.7億元，份額占全部復(fù)方丹參類產(chǎn)品的57.88%，在全部醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端內(nèi)服心腦血管中成藥中排行居首。

受益于公司在心腦血管領(lǐng)域多年深耕，2023年，天士力的復(fù)方丹參滴丸的銷量增長9.89%，養(yǎng)血清腦丸銷量增長11.45%，芪參益氣滴丸的銷量增長8.10%。

與之相比，天士力的化藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)慘淡，化學(xué)制劑藥、原料藥分別下滑5.30%、19.67%。公司的化藥核心產(chǎn)品為替莫唑胺膠囊，可用于治療治療腦膠質(zhì)瘤。不過，2022年7月，蒂清被納入集采，在集采降價影響下，該產(chǎn)品的收入大幅下滑，也拖累了公司化藥業(yè)務(wù)的整體表現(xiàn)。

在生物藥方面，目前天士力僅有重組人尿激酶原一款產(chǎn)品成功上市，該產(chǎn)品主要用于治療急性ST段抬高型心梗。但近年來，該產(chǎn)品的發(fā)展并不順利，除因醫(yī)保降價導(dǎo)致的收入下滑外，2022年8月，該產(chǎn)品用于治療急性肺栓塞溶栓的新適應(yīng)癥上市申請遭國家藥監(jiān)局拒絕，而該產(chǎn)品的急性缺血性腦卒中(腦梗)適應(yīng)癥目前仍處于三期臨床試驗之中。新適應(yīng)癥遲遲未能增加，讓普佑克難以拓展更多的市場。

在年報刊發(fā)后的第一個交易日4月16日，天士力的股價低開低走，截至收盤，公司的股價收于14.90元/股，較前一交易日下滑4.67%，總市值也降至223億元。

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