安東尼·霍普金斯演過(guò)一部電影《困在時(shí)間里的父親》。電影里的父親得了老年癡呆癥，失去了對(duì)現(xiàn)實(shí)時(shí)間的認(rèn)知，從而進(jìn)入了一場(chǎng)錯(cuò)亂的時(shí)間之旅:有些事情到底是發(fā)生在現(xiàn)在，還是發(fā)生在十年前，抑或從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)？為什么一個(gè)人上一秒鐘才出現(xiàn)過(guò)，下一秒鐘再見(jiàn)的時(shí)候卻對(duì)我說(shuō)“好久不見(jiàn)”？時(shí)間是真實(shí)存在的，抑或是人類(lèi)的一種想象？順著這個(gè)角度思考下去，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，《困在時(shí)間里的父親》不止是一部老年癡呆癥題材片，更像一部關(guān)于存在本質(zhì)的片子。

兩年多以前，我剛看完這部片子，首先就想到了我的一位老朋友——A股軟件行業(yè)?，F(xiàn)在我再次想到了它。我研究軟件行業(yè)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；按照專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)說(shuō)，叫做“計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師”。說(shuō)明一下，A股的“計(jì)算機(jī)行業(yè)”基本就等于軟件行業(yè)，因?yàn)锳股就沒(méi)幾家做硬件的公司；就算有，也被隔壁的通信行業(yè)、電子元器件行業(yè)搶走了，只留下了實(shí)在搶不走的軟件公司。

每個(gè)軟件行業(yè)分析師都有一顆指點(diǎn)江山、激揚(yáng)文字的心，正如每家軟件上市公司都有一個(gè)顛覆微軟、拳打IBM的愿景。我還記得十多年前我入行時(shí)，A股軟件行業(yè)最熱衷的概念有三個(gè):

*是“核高基”，即“核心電子器件、高端通信芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”，其中前兩者與軟件行業(yè)沒(méi)什么關(guān)系，后者卻是軟件行業(yè)的主場(chǎng)。從2009年至今，A股至少有五十家軟件公司在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)宣稱(chēng)自己在做操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件或辦公軟件，它們都屬于資本市場(chǎng)追捧的“基礎(chǔ)軟件”。

第二是“云計(jì)算”，包括公有云和私有云，涵蓋了IaaS/PaaS/SaaS三個(gè)層級(jí)。由于A股大部分軟件公司不具備做基礎(chǔ)層和平臺(tái)層的能力，所以它們反復(fù)強(qiáng)調(diào):應(yīng)用層才是未來(lái)，今后我們必將吃掉價(jià)值萬(wàn)億的云計(jì)算市場(chǎng)！

第三是“信息安全”，包括基礎(chǔ)、通用的安全技術(shù)產(chǎn)品，也包括為行業(yè)量身定做的解決方案。此類(lèi)公司在2010年以后尤其發(fā)達(dá)，先后有三十多家公司在A股上市。后來(lái)，“安全”與“可控”被結(jié)合為“安可”概念，再加上“自主”，構(gòu)成了A股軟件公司概念的鐵三角。

除了上面三大主題，還有幾個(gè)比較熱門(mén)的概念，偶爾炒一下。例如軟件外包/業(yè)務(wù)流程外包，也曾經(jīng)造就了一批創(chuàng)業(yè)板大牛股；不過(guò)大家總認(rèn)為，外包這種活兒太low了，更適合印度人做，所以只能賦予三四十倍的市盈率。還有各種各樣的行業(yè)應(yīng)用解決方案，其實(shí)就是系統(tǒng)集成加上一大堆亂七八糟的定制開(kāi)發(fā)?？墒秦?cái)務(wù)報(bào)表不會(huì)騙人，大家慢慢發(fā)現(xiàn)這種“解決方案”生意只有20-30%的毛利率，還不如代理商賺錢(qián)。所以這種生意也只能給三四十倍的市盈率，一般不能出現(xiàn)在券商研究報(bào)告的重點(diǎn)推薦列表之中。

最厲害的、能享受七八十倍乃至上百倍市盈率的，一定是那些掌握了“卡脖子技術(shù)”，能夠引領(lǐng)技術(shù)潮流，乃至反過(guò)來(lái)去卡別人的脖子的公司。記得當(dāng)年有券商提出過(guò)一個(gè)概念:“浪啟中華”，就是浪潮信息、啟明信息、中國(guó)軟件、華勝天成，據(jù)說(shuō)就掌握了“卡脖子技術(shù)”。后來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)、航天信息、太極股份、啟明星辰、中科金財(cái)……也被券商加入了這個(gè)列表。進(jìn)入列表的條件取決于“能不能證偽”——只要沒(méi)人能證明你不能卡別人的脖子，那你就能卡別人的脖子，不接受反駁。

沒(méi)有一個(gè)計(jì)算機(jī)分析師看得上互聯(lián)網(wǎng)公司——說(shuō)白了，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)不就是以各種手段坑錢(qián)的low B公司嗎？百度因?yàn)橛幸欢ǖ摹凹夹g(shù)優(yōu)勢(shì)”，還有人愿意高看一點(diǎn)；騰訊、阿里這種“缺乏核心技術(shù)”的公司就沒(méi)人看得起了。

理論上，研究軟件行業(yè)需要很強(qiáng)的技術(shù)基本功，至少應(yīng)該懂一點(diǎn)編程、懂一點(diǎn)計(jì)算機(jī)技術(shù)前沿方向才行。奇怪的是，在軟件行業(yè)分析師當(dāng)中，真正出身軟件行業(yè)的并不多，似乎也不是很受歡迎。因?yàn)樗麄兌奶嗔?，“只懂行業(yè)邏輯，不懂資本市場(chǎng)邏輯”。歸根結(jié)底，A股軟件行業(yè)就是一出大戲，需要在散場(chǎng)之前盡可能地跳出精彩的舞蹈。如果有人不但不跳舞，還對(duì)著臺(tái)下高呼“這是一場(chǎng)戲”，那不僅可惡，而且會(huì)受到全場(chǎng)觀眾的口誅筆伐。

這再次說(shuō)明安徒生是一個(gè)偉大的童話(huà)作家?！秶?guó)王的新衣》畢竟只是童話(huà)，現(xiàn)實(shí)中喊出“國(guó)王沒(méi)穿衣服”的人，下場(chǎng)會(huì)比童話(huà)里慘很多。那么，持續(xù)拒絕聽(tīng)真話(huà)的結(jié)局是什么呢？就是患上老年癡呆癥，變成“困在時(shí)間里的人”。

如果你有幸看過(guò)2010年各大券商的計(jì)算機(jī)行業(yè)年度策略報(bào)告，又看過(guò)2023年的類(lèi)似報(bào)告，肯定會(huì)驚訝于它們的相似之處:

核高基、自主可控、重點(diǎn)軟件的進(jìn)口替代；

SaaS在云計(jì)算時(shí)代的崛起；

To B業(yè)務(wù)大有可為，重點(diǎn)行業(yè)客戶(hù)預(yù)算將擴(kuò)大十倍；

從物聯(lián)網(wǎng)到車(chē)聯(lián)網(wǎng)乃至家居聯(lián)網(wǎng)，進(jìn)入“萬(wàn)物互聯(lián)”時(shí)代；

信息安全將從千億市場(chǎng)變成萬(wàn)億市場(chǎng)。

隨著時(shí)間的推移，對(duì)于概念的說(shuō)法或曰“包裝”會(huì)有變化，但概念本身是不變的。例如行業(yè)應(yīng)用解決方案，2018年以后被定義為“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”；又例如“物聯(lián)網(wǎng)”這三個(gè)字現(xiàn)在提到的人已經(jīng)很少了，我不知道具體改成了什么。當(dāng)然也有一些新概念，例如AI，它在2023年橫掃整個(gè)A股市場(chǎng)，成功振興了奄奄一息的A股TMT板塊。

AI概念炒作，集中體現(xiàn)了A股軟件上市公司的尷尬之處:它們并不處于科技變革的前沿，不是重大科技創(chuàng)新的主要受益者；它們甚至不能算做“國(guó)產(chǎn)軟件行業(yè)”的代表?；ヂ?lián)網(wǎng)大廠(chǎng)以及華為等綜合性科技巨頭的軟件開(kāi)發(fā)部門(mén)，普遍比它們更強(qiáng)大、技術(shù)更*、更能代表先進(jìn)生產(chǎn)力。其中當(dāng)然也有少量例外，但是絕大部分A股軟件公司并不十分重要，這一點(diǎn)就連A股機(jī)構(gòu)投資者自己都承認(rèn)，所以不會(huì)把它們列入所謂“核心資產(chǎn)”名單。

拋開(kāi)概念不談，從基本面角度看，A股軟件公司基本可分為五大類(lèi):

系統(tǒng)集成公司，也就是給海外IT大廠(chǎng)搬箱子的。

軟件外包和服務(wù)外包公司，也就是給海外IT大廠(chǎng)做二次開(kāi)發(fā)和運(yùn)維的。

地方性、行業(yè)性解決方案公司，說(shuō)白了就是依靠跟某些地方或國(guó)企七姑八大姨的關(guān)系而發(fā)展的公司。

SaaS和PaaS公司，盈利能力相當(dāng)感人，現(xiàn)金流相當(dāng)不樂(lè)觀，在武裝到牙齒的互聯(lián)網(wǎng)巨頭面前勝算相當(dāng)小。

綜合性軟件公司，就那么幾家，規(guī)模基本見(jiàn)頂，市值很難再有突破。

顯然，上述前三類(lèi)公司不太可能成為機(jī)構(gòu)投資者心目中的“核心資產(chǎn)”；第四類(lèi)公司有戲，前提是跟“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念結(jié)合起來(lái)；第五類(lèi)公司是用來(lái)周期性炒概念、炒估值的。計(jì)算機(jī)分析師普遍把寶押在“云計(jì)算+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”上面，憧憬在企業(yè)軟件行業(yè)也能產(chǎn)生一個(gè)騰訊、阿里或者至少百度這種規(guī)模的公司。

上述愿景在2021年以后迎來(lái)了徹底破滅:事實(shí)證明，在騰訊、阿里走上坡路的時(shí)候，A股“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”公司的利潤(rùn)不好看；在騰訊、阿里走下坡路的時(shí)候，A股“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”公司的估值不好看。不管怎么說(shuō)，在阿里云和騰訊CSIG都在裁員的情況下，還奢談所謂“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的前景，顯然不合時(shí)宜。

To B泡沫的破裂，讓A股軟件行業(yè)失去了幾乎*的救命稻草。如果不是2022年底突然出現(xiàn)了生成式AI這個(gè)概念，那么整個(gè)行業(yè)都有可能徹底出局。但是對(duì)于軟件公司而言，生成式AI概念來(lái)得快、去得也快；炒作的重點(diǎn)很快轉(zhuǎn)移到了電子元器件行業(yè)和通信行業(yè)。國(guó)家扶持科技行業(yè)，這一點(diǎn)沒(méi)錯(cuò)；但扶持的重點(diǎn)是“硬科技”，可以通俗地理解為與高端制造業(yè)結(jié)合更緊密的科技。“軟件行業(yè)”，顧名思義是軟的，與制造業(yè)的交集有限(MES等制造業(yè)解決方案除外)，至少在市場(chǎng)主流觀點(diǎn)看來(lái)是如此。

于是A股軟件行業(yè)再次回到了十多年前。不，它其實(shí)一直就在十多年前打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，從來(lái)沒(méi)走出來(lái)過(guò)。我還認(rèn)識(shí)不少研究覆蓋A股軟件公司的朋友，以前每隔幾個(gè)月會(huì)問(wèn)他們有什么新觀點(diǎn)；后來(lái)我越來(lái)越明顯地發(fā)現(xiàn)，每次得到的回答大部分都是相同的。于是我換了一個(gè)問(wèn)題:“現(xiàn)在是2024年，2019年，2014年，還是2010年？”

有人一本正經(jīng)地回答:“有什么區(qū)別嗎？”

《彎彎的月亮》是我小時(shí)候非常喜歡的一首歌；最近幾年我又喜歡了，經(jīng)常拿出來(lái)聽(tīng)，尤其喜歡它副歌部分的歌詞:

“我的心充滿(mǎn)惆悵，不為那彎彎的月亮。只為那今天的村莊，還唱著過(guò)去的歌謠。喔，故鄉(xiāng)的月亮！你那彎彎的憂(yōu)傷，穿透了我的胸膛?！?/p>

A股軟件行業(yè)就是那座困在時(shí)間里的村莊，永遠(yuǎn)唱著同樣的歌謠。其實(shí)，這樣的村莊又何止一座呢？我相信大家心里還有更多的答案，但本文限于篇幅，不能展開(kāi)說(shuō)了；其實(shí)說(shuō)與不說(shuō)，懂的人心里都懂吧。

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