中國基金報記者 張燕北 曹雯璟 方麗 陸慧婧

2900點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)打響！

多重因素影響之下，A股市場震蕩下跌，滬指先后跌破3000點(diǎn)、2900點(diǎn)，引發(fā)市場關(guān)注。近期市場下跌原因何在？后續(xù)A股怎么走？站在當(dāng)下，投資策略如何調(diào)整？還有哪些風(fēng)險需要關(guān)注？

對此，中國基金報記者采訪了七位投研人士，分別為:

永贏基金首席權(quán)益投資官兼權(quán)益投資部總經(jīng)理 高楠

興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 鄒慧

博時成長精選混合基金經(jīng)理 王凌霄

平安基金基金經(jīng)理 劉杰

融通產(chǎn)業(yè)趨勢先鋒基金經(jīng)理 劉安坤

諾德基金基金經(jīng)理 郭紀(jì)亭

同泰基金FOF投資部總監(jiān) 劉堅

上述投研人士表示，我國經(jīng)濟(jì)筑底向好趨勢不變，短期受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及海外貨幣政策及國際貿(mào)易環(huán)境的預(yù)期變化影響短期市場走勢。目前，估值已處于歷史底部區(qū)域，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貨幣環(huán)境均有改善空間，對下半年權(quán)益市場并不悲觀?？申P(guān)注紅利、科技、周期品種等投資機(jī)會。

多因素導(dǎo)致市場調(diào)整

中國基金報記者:近期市場震蕩下跌，滬指一度跌破2900點(diǎn)。你認(rèn)為，導(dǎo)致當(dāng)前市場下跌的主要原因是什么？

高楠:近期市場回落主要受基本面、資金面、風(fēng)險偏好等多方面因素影響。一是宏觀預(yù)期再度走弱。二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能略顯疲態(tài)，尤其5月中旬以來，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較3-4月有所放緩，市場對宏觀企穩(wěn)預(yù)期較此前有所減弱；二是賺錢效應(yīng)減弱導(dǎo)致部分資金凈流出，對市場形成一定壓制；三是國際政治事件對市場情緒有所壓制。

王凌霄:經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，新動能的增長和舊動能下滑的平衡仍需政策穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場的波動性反映出市場在適應(yīng)這一轉(zhuǎn)型過程中的不確定性。從國際宏觀環(huán)境來看，海外經(jīng)濟(jì)也同樣預(yù)期不穩(wěn)。從上市公司來看，大部分傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營的盈利能力也面臨挑戰(zhàn)，新興行業(yè)仍在生命周期早期，難以創(chuàng)造穩(wěn)定的價值回報。資金層面，居民資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)受損跡象，股市流入資金減少。

劉安坤:市場的下跌由內(nèi)外部因素疊加導(dǎo)致，其中內(nèi)部因素占主導(dǎo)。一是今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在復(fù)蘇緩慢、預(yù)期較差的情況，進(jìn)入二季度，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際走弱較為明顯，價格相關(guān)指標(biāo)也處在歷史較低的水平，這對企業(yè)盈利都構(gòu)成較大的壓力。二是外部因素是海外大選帶來出口企業(yè)的預(yù)期不穩(wěn)定，尤其是近期關(guān)于關(guān)稅加征等信息影響了投資者的信心。

劉杰:我國經(jīng)濟(jì)筑底向好趨勢不變，短期市場走勢受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及海外貨幣政策及國際貿(mào)易環(huán)境的預(yù)期變化影響。

郭紀(jì)亭:在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增速換擋的時期，我們同時面臨內(nèi)外兩方面的壓力。對內(nèi)，地產(chǎn)行業(yè)下行對整體經(jīng)濟(jì)仍有一定的負(fù)向影響，融資端數(shù)據(jù)壓力較大，價格上CPI指數(shù)與PPI指數(shù)尚未見到明顯回升，制造業(yè)景氣水平較前期略有回落。同時國際局勢復(fù)雜多變，具有較大的不確定性。

劉堅:過去幾年，國內(nèi)面臨的是經(jīng)濟(jì)總體企穩(wěn)及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，以房地產(chǎn)為主的經(jīng)濟(jì)增長引擎逐步熄火，而代表新質(zhì)生產(chǎn)力的新興產(chǎn)業(yè)目前尚不能完全接力及替代的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。而國際上，美國高企的利率環(huán)境吸引全球資本，部分地區(qū)的地緣政治格局持續(xù)升級。海內(nèi)外復(fù)雜多變的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，造成國內(nèi)需求不足、信心不足。這體現(xiàn)在全社會信貸增速下滑、零售和投資增速下滑，以及居民持續(xù)下降的風(fēng)險偏好和高增長的貨幣存款等國內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)上。市場流動性的持續(xù)不足，也導(dǎo)致資金只能在不同板塊中騰挪，難以形成全面性的機(jī)會。

積極調(diào)整策略應(yīng)對

中國基金報記者:面對當(dāng)前的市場環(huán)境，你管理的基金采取了哪些策略調(diào)整？

鄒慧:策略調(diào)整上，部分倉位高低位切換，紅利投資開始聚焦和收縮，重點(diǎn)關(guān)注科技行業(yè)。

劉安坤:面對當(dāng)前的市場環(huán)境，主要從結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了優(yōu)化，一是降低跟內(nèi)需強(qiáng)相關(guān)的資產(chǎn)配置，適當(dāng)增加對具備全球競爭力的企業(yè)配置。二是沿著無風(fēng)險利率下行的邏輯，增加了穩(wěn)定現(xiàn)金流類的資產(chǎn)，如公用事業(yè)、運(yùn)營商等。三是保持對科技類資產(chǎn)的高度關(guān)注，盡量尋求突破性創(chuàng)新的方向。

劉杰:更加關(guān)注估值安全邊際及股息提供的現(xiàn)金回報。中長期個股投資價值與短期配置相均衡。

高楠:面對當(dāng)前的市場環(huán)境，我管理的產(chǎn)品采取了一系列調(diào)整策略以適應(yīng)市場的變化。一方面，對個股的集中度進(jìn)行優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)更均衡、分散的投資組合。另一方面，在基本面、風(fēng)格等多維度進(jìn)行分散配置，避免對于單一板塊、風(fēng)格的過度暴露，以追求投資組合的收益的穩(wěn)定性，力爭降低凈值波動。

王凌霄:聚焦率先適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，深入關(guān)注中長周期產(chǎn)業(yè)格局變化，沿著供給約束的環(huán)節(jié)，逐漸密切關(guān)注需求在時間軸上的累積，持倉聚焦在盈利穩(wěn)定性，確定性更高，資產(chǎn)價值低估的行業(yè)和公司。

關(guān)注紅利、科技、周期品種

中國基金報記者:你認(rèn)為，哪些行業(yè)或板塊在當(dāng)前市場環(huán)境下具有較好的抗跌性或增長潛力？

王凌霄:資源品和核心央國企業(yè)上市公司仍然有望在弱需求下兌現(xiàn)盈利能力，體現(xiàn)了資源品實(shí)物需求的需求韌性，資源品已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)“順周期”的屬性。

高楠:在當(dāng)前宏觀及市場環(huán)境下，一是關(guān)注需求穩(wěn)定、受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的板塊，如電力、港口等公用事業(yè)領(lǐng)域；二是布局在供給格局良好、個別企業(yè)具備定價權(quán)的行業(yè)，如部分必選消費(fèi)品、個別寡頭壟斷的周期品種等；三是配置在具備核心競爭力、同時整體需求更多來自全球市場的細(xì)分領(lǐng)域。此外，與總量經(jīng)濟(jì)相對免疫的高科技類創(chuàng)新板塊同樣可以關(guān)注，如半導(dǎo)體芯片、AI和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域在國內(nèi)擁有廣闊的國產(chǎn)替代空間，同時在解決卡脖子問題上具有重要意義。

劉堅:這樣的市場環(huán)境，應(yīng)該以多元化配置為主。價值與成長的啞鈴型策略仍然可為。價值方面，電力及消費(fèi)板塊可以起到組合穩(wěn)定器的作用；成長方面，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的人工智能、受益于資金成本下降的新能源、醫(yī)藥和需求端剛性的軍工板塊值得關(guān)注。

郭紀(jì)亭:一是行業(yè)受政策支持，行業(yè)基本面后續(xù)有一定改善的電子、電力設(shè)備等科技板塊；二是前期跌幅較大，估值調(diào)整到位，股息率合理并且本身業(yè)績有望獲得一定增長的板塊如消費(fèi)品、醫(yī)藥等板塊；三是伴隨經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，行業(yè)內(nèi)部競爭格局有向好變化的部分周期類板塊。

劉安坤:一是紅利類資產(chǎn)，其較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期，能夠抵擋內(nèi)需預(yù)期下滑的沖擊，二是具有全球競爭力的企業(yè)，這類企業(yè)能夠走出國門，篩選標(biāo)準(zhǔn)，主要是非歐美占比高、競爭對手以海外企業(yè)為主、行業(yè)大體處在底部。三是科技類資產(chǎn)，包括AI鏈條的光模塊、PCB等方向，同時新能源軍工等資產(chǎn)經(jīng)過兩三年的下跌，也可以挖掘其中競爭格局較優(yōu)的資產(chǎn)。

劉杰:受內(nèi)外需求驅(qū)動的板塊可能面對一定不確定性，但特高壓軌交造船新能源車等板塊具備業(yè)績增長的相對確定性，另外如國有大型水電核電等行業(yè)也具備一定抵御經(jīng)濟(jì)波動的能力，值得重視。

鄒慧:抗跌性方面，一是傳統(tǒng)的紅利板塊如金融板塊更為抗跌；二是前期已經(jīng)充分下跌的板塊，比如醫(yī)藥、軍工、電新等下跌空間更小一些；增長潛力方面，從中報來看主要還是集中在AI硬件、電子、汽車零部件等方向。

對下半年權(quán)益市場不悲觀

中國基金報記者:對于下半年的股市前景，你如何展望？

劉安坤:由于當(dāng)前主因仍在內(nèi)需較弱，下半年的股市也取決于內(nèi)需是否明顯改善，目前看需要宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)發(fā)力。如果后續(xù)政策力度夠大，將扭轉(zhuǎn)當(dāng)前較弱的預(yù)期，下半年可能有底部向上的行情。

鄒慧:調(diào)整之后，客觀來看指數(shù)向下空間不大，主要基于目前估值處于歷史相對低的分位，且政策逐步發(fā)力、盈利增速低點(diǎn)已過。因此預(yù)計下半年A股會有修復(fù)的機(jī)會。

王凌霄:展望下半年，我們對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的韌性仍有信心，盡管內(nèi)外部宏觀環(huán)境依舊嚴(yán)峻。我們認(rèn)識市場會分化，資產(chǎn)價值低估和經(jīng)營趨勢有望保持韌性的公司或能貢獻(xiàn)回報。

高楠:預(yù)計下半年，A股市場將主要呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。盡管二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能有所放緩，但經(jīng)濟(jì)的底部特征已經(jīng)顯現(xiàn)。在估值層面，預(yù)計下半年國內(nèi)宏觀流動性將繼續(xù)保持寬松，央行仍有降息降準(zhǔn)的空間。同時，政策鼓勵中長期資金，如產(chǎn)業(yè)資本、保險資金和社?；鸬龋M(jìn)入市場，這將為A股注入新的活力。風(fēng)險偏好方面，三中全會強(qiáng)調(diào)要完成全年經(jīng)濟(jì)任務(wù)，重點(diǎn)關(guān)注7月底政治局會議的政策基調(diào)，將對市場產(chǎn)生重要影響。此外，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能在9月開啟降息周期，這可能會使中國資產(chǎn)在全球資金再配置中受益。

郭紀(jì)亭:二季度以來，在各項政策的催化下，新房二手房交易較前期冰點(diǎn)均有所回升，考慮到地產(chǎn)行業(yè)下行斜率已有所放緩，后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)對整體經(jīng)濟(jì)的負(fù)向影響或?qū)⒅鸩綔p弱。當(dāng)前貨幣政策仍維持相對穩(wěn)健寬松的態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)整體穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)行業(yè)下行的壓力下展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。盡管PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)景氣水平較前期略有回落，但預(yù)計后續(xù)伴隨著優(yōu)化營商環(huán)境、暢通融資渠道等相關(guān)政策的接續(xù)發(fā)力，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有望重回擴(kuò)張區(qū)間。

后市而言，內(nèi)需基本面修復(fù)仍需耐心，外需有邊際放緩跡象，市場大的機(jī)會可能仍需等待。在當(dāng)前位置上，基于前期市場的大規(guī)模下跌已經(jīng)消化了一部分悲觀預(yù)期，市場多數(shù)股票估值目前仍處歷史相對較低位置，從全年維度看市場仍然可為。

劉堅:當(dāng)前的環(huán)境下，預(yù)判未來的難度比以往更大。但隨著貨幣政策和財政政策的持續(xù)發(fā)力，在A股當(dāng)前的估值點(diǎn)位上，投資者不應(yīng)該過度悲觀。

劉杰:估值已處于歷史底部區(qū)域，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貨幣環(huán)境均有改善空間，對下半年權(quán)益市場并不悲觀。

未來更注重組合的均衡性

中國基金報記者:過去三年市場持續(xù)調(diào)整，對你的投資思路是否有影響？在投資上有哪些精進(jìn)？

郭紀(jì)亭:過去三年，市場整體表現(xiàn)相對不理想，是對投資人信心和投資體系的系統(tǒng)性考驗。我們提高了抗風(fēng)險在構(gòu)建組合中的考量，同時在投資上更加注重性價比和業(yè)績增長的可兌現(xiàn)度。此外，在投資中力爭以穩(wěn)為主，大多數(shù)時間會去保持平穩(wěn)配置，小步慢走，力爭獲取累計收益。當(dāng)然，我們也在積極等待更多的機(jī)會，然后適當(dāng)提高倉位、重拳出擊、博取收益。個人認(rèn)為，學(xué)會等待應(yīng)該是這幾年最大的變化。

高楠:過去三年市場的持續(xù)調(diào)整，市場風(fēng)格也發(fā)生了較大轉(zhuǎn)換，風(fēng)險控制、降低波動、絕對收益的重要性逐步凸顯，這對投資思路產(chǎn)生了一定的影響。一方面，實(shí)行動態(tài)的持股策略保存收益。考慮到A股市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，適時兌現(xiàn)并將超額收益留存變得尤為關(guān)鍵。另一方面，擇時的重要性有所提升。在歷史的部分時期，通過自下而上精選個股并集中配置做厚阿爾法，可以在市場下跌時適當(dāng)降低回撤。但是站在當(dāng)前時點(diǎn)，趨勢性投資機(jī)會相對偏少，更好的方式應(yīng)該是依據(jù)對市場的判斷，擇機(jī)主動降低倉位。

劉安坤:一是管控組合的風(fēng)險。規(guī)避暗藏重大風(fēng)險的行業(yè)，如過去兩年的房地產(chǎn)鏈條。二是提高勝率。對于過往很多小幅度的反彈機(jī)會，適當(dāng)放棄，對新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，也強(qiáng)調(diào)業(yè)績的確定性。三是多從供給和競爭角度思考。由于內(nèi)需增速中樞的下移，供給過剩成為很多行業(yè)的壓制力量，所以要尋找供給偏緊或者競爭實(shí)力能走向海外的細(xì)分方向。四是視角更加開放，關(guān)注海外，包括宏觀及新興科技的發(fā)展。

劉杰:對我投資策略影響不大，更多從估值安全邊際股息現(xiàn)金回報、基本面變化等角度構(gòu)建組合。

劉堅:投資思路上，更注重組合的均衡性，對市場貝塔的追求優(yōu)先于阿爾法。保持學(xué)習(xí)，以量化手段提高投資時的自律性。

鄒慧:根據(jù)宏觀環(huán)境和市場的變化，投資思路不斷改善、優(yōu)化、進(jìn)化，在中短期的不確定性中尋找長期的確定性。

王凌霄:過去三年，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，新動能的增長和舊動能下滑使得公司出現(xiàn)了分化，我們從更關(guān)注需求和債務(wù)的擴(kuò)張到更關(guān)注供給的約束下公司長期價值的穩(wěn)定和持續(xù)性。在投資上，我們也更關(guān)注長期價值，對于短期的擾動影響在組合的權(quán)重變小。

建議避免情緒化交易

中國基金報記者:投資者面對市場下跌應(yīng)保持怎樣的心態(tài)？有哪些建議？

劉杰:很多具備中長期投資價值的板塊個股已跌出價值，保持耐心及信心。同時重視個股現(xiàn)金回報及高股息資產(chǎn)，重視投資組合的均衡配置。

郭紀(jì)亭:在市場持續(xù)下跌階段，一方面是不可一味追求抄底和反彈。投資者不妨根據(jù)自身實(shí)際情況考慮進(jìn)行分段建倉，分?jǐn)偸袌鲲L(fēng)險，爭取攤薄持倉成本。另一方面，我們也不建議投資者頻繁地“追漲殺跌”，反之則是要對所投資標(biāo)的要有充分的了解和研究，爭取以標(biāo)的內(nèi)在價值去對抗市場的短期波動。

王凌霄:保持中性積極的態(tài)度，盡管市場短期下跌波動率較大，不應(yīng)過度樂觀或過度悲觀，相信公司價值的長期回歸。

劉堅:對于投資者來說，市場下跌時應(yīng)該保持客觀、冷靜的心態(tài)。這種環(huán)境下，投資者應(yīng)該重新審視自己的真實(shí)風(fēng)險偏好，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)以匹配自身的真實(shí)投資訴求。建議每位投資者都結(jié)合自身的實(shí)際情況，做好大類資產(chǎn)的配置，將資產(chǎn)均衡配置于股市、債市、海外資產(chǎn)、商品類資產(chǎn)中。

鄒慧:下跌時期多保持一些周期思維:A股從歷史來看，周期性比較強(qiáng)，基本上有3年小周期和7年左右大周期，目前依然處于周期底部附近，建議再保持一些樂觀。

高楠:建議投資者進(jìn)行長期投資規(guī)劃，關(guān)注基本面分析，分散投資以降低風(fēng)險。同時，定期審視和調(diào)整投資組合，以適應(yīng)市場變化。此外，投資者應(yīng)加強(qiáng)對投資知識的學(xué)習(xí)，提高自身的投資決策能力。在市場下跌時，也是尋找被低估投資機(jī)會的好時機(jī)。最后，投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)，制定合適的投資策略。

劉安坤:一是降低預(yù)期收益率。社會無風(fēng)險收益率已明顯下降，對股市的期望收益也應(yīng)隨之降低。二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，管控風(fēng)險。當(dāng)前國內(nèi)外宏觀局勢瞬息萬變，尋找能夠堅如磐石的企業(yè)和資產(chǎn)。三是投資于均衡化、可信任的基金，不要博取一時之快，重新定位對股票基金的認(rèn)知。

編輯:小茉 審核:木魚

版權(quán)聲明

鄭重聲明：此文內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)載企業(yè)宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關(guān)。僅供讀者參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。